興楠路生日蛋糕 第一上海:維持石葯集團買入評級 看8.2港元

石葯集團(1093,買入):中報符合預期,利潤率持續提升

業績符合預期,利潤率持續提升

公司15 年上半年收入增長7.3%至57.3 億港幣,毛利增長27.5%至25.8 億港幣,毛利率增加7.2ppts 至45%。經營溢利增長33.6%至10.7 億港幣,經營利潤率增加3.7ppts 至18.7%。股東應占溢利增長36.9%至8.2 億港幣,凈利率增加3.1ppts至14.3%。每股盈利增長36.8%至13.91 港仙。分部看,創新葯板塊同比增長36.1%至17.7 億港幣,普葯增長7.5%至20.3 億港幣,原料葯收入減少11.5%至19.0 億港幣,分部收入佔比分別為31%(2014 年同期為24%),36%(2014 年同期為35%),33%(2014 年同期為40%),成藥、原料葯利潤佔比分別為85%,15%。利潤率提升主要因為創新葯佔比提高以及抗生素利潤的提升。

危中有機,招標推進或有利於腫瘤板塊加速增長

上半年部分省份激烈的招標壓價及二次議價活動給醫藥行業蒙上了一定陰影,公司部分藥品招標價格亦受到些許影響。且後續招標省份是否會延續嚴苛的降價政策,以及二次議價是否會被叫停等仍不明朗。公司的腫瘤葯板塊幾大潛力產品多美素、津優力保愛二街生日蛋糕以及諾利寧中標省份及覆蓋醫院仍較少,恩必普注射劑也僅覆蓋了一半的省份,幾個產品今年上半年均有大幅度增長。若招標進度持續推進,無論政策變動如何,新產品仍受益匪淺。三誠路生日蛋糕

原料藥行情二季度向好,長期堅持見曙光

公司的原料葯主要為抗生素、維生素C 以及咖啡因,抗生素主要為頭孢類原料葯,其中7ACA 因環保等問題,今年上半年開工且銷售的廠家僅有三家,價格上漲給公司帶來較好的利潤。維生素C 二季度虧損也縮減,主要廠家上半年已退出兩家,預計仍會持續退出,公司成本低於行業10%,競爭力遙遙領先。咖啡因多年來一直給公司貢獻穩定持續的利潤。

提升目標價至8.2 港元,買入評級

基於目前行業整體形勢仍不明朗,我們維持15 年盈利預測不變,略降低16-17 年的盈利預測。考慮到上半年公司呈現靚麗的業績,抗風險能力較高,我們提升公司目標價至8.2 港元,相當於16 年每股盈利的22.7 倍,較於現價有15.5%的上升空間,維持買入評級。(雙雙)